政策的出台就好像给市场打了一针强心剂，使市场产生一波剧烈反弹，缓解了下跌速度，但我们说不能从根本上改变整个趋势，我们说中国的资本市场正处在一个特殊的时期，全流通的时代即将来临，我们正在经历第二次的估值。

首先流通盘的壮大使市场在承受力方面将经受考验，其次促使其第二次估值的理由还有与国际价值接轨问题，再次是盈利预期的下调。一季度估值已有较大幅度修正，但并不意味着估值已经到位。二季度我们不但继续处在估值接轨的浪潮之中，同时也将面临企业盈利的向下调整。 宏观层面的策略分析显示盈利冲击正在形成。外部经济最坏的时期仍然没有到来，而且一旦外需放缓，预计内需无法弥补，从而出口类企业和成本压力较大的行业可能出现盈利的向下修正。

中观层面的行业比较进一步证实成本将成为不可承受之重。一方面，要素成本的上升带来三费比率的提升；另一方面，资源进口成本的上升也导致毛利率下滑。如此成本压力最终体现为需求回落。内忧外患将不支持整个市场在08年和09年的持续火爆。

在行业方面景气度较高的有消费和服务业以及节能和新能源类行业，另外本轮牛市中被几乎遗忘的TMT 产业，08 年值得关注。电子信息产业的产能周期有独立于经济周期的趋势，经济放缓对投资的抑制可能超过其对需求的抑制，从而电子元件、通信设备及电子专用设备08 年行业景气有望回升。

上证综研专稿：执业证券分析师 胡缨