--"富兰克林国海深化价值基金"经理张晓东答记者问

　　投资者一直憧憬的红五月连个影子也没有见到，现在又有人憧憬起红六月来。那么，当前的市场到底发生了什么变化、怎样认识降低印花税以来这波行情的性质、是否会出现新的一轮行情抑或是"任何反弹都是逃命的机会"？在通胀持续的形势下还有值得看好的行业或板块吗、投资者应该怎样进行投资……针对目前诸多热点问题，本报记者采访了晨星基金排名中名列第一的富兰克林国海弹性市值基金经理张晓东先生，听听他的看法。

　　问：政府规范大小非解禁、降低印花税的政策安排，是为了维护股市的平稳态势，为奥运营造和谐氛围这种"讲政治"的需要，还是决策层更深远的战略考量？

　　答：市场前期下跌至3000点附近，政府出台这些政策主要还是为了完善市场制度而进行调控，实际的效果已经起到了"救市"的作用。我认为，我们国家要实现经济转型，需要借助于活跃的资本市场。当上市公司业绩不错，市场因恐惧而失去融资功能的时候，政府有必要也一定会干预市场，重振整体市场的信心，这跟多少点位没有关系。不过，政府应侧重于建立市场规则和监管机制，而非直接干预，这样更利于市场的长期健康发展。单纯被动等待政策利好的投资思维过于投机化，容易使投资者忽视对公司基本面、公司质地等基本研究。

　　问：您怎样看待降低印花税以来这波行情的性质？它是新一轮行情的启动，还是"任何反弹都是逃命的机会"？

　　答：降低交易印花税只是短期的利好影响，但不改变市场趋势。目前，降低证券交易成本是全球股市的总体趋势。美国、日本、德国、新加坡等已取消印花税，而在收取证券交易税的20个国家中，仅澳大利亚、中国为双向收取。此次政府降低印花税只是表明对市场支持的一种态度。

　　我认为，投资股票关键还是要自下而上地看公司的基本面和估值。估值永远是第一的，评论市场的短期行情并没有太大的意义。

　　问：在目前的市场背景中，如何看待A股的估值？您心中的估值标准是什么？

　　答：目前的市场估值处于境内外估值趋同的过程中。A股市场的股份全流通后，市盈率就应与国外同类公司相近。这个市盈率的差额，就是对价。也就是说，一个公司的非流通股流通后，公司股价可能跌到跟国外估值相近的水平。当然，我们的上市公司成长性更好，可以有估值溢价。估值不仅仅是要看市盈率的指标，也应该结合定量和定性的分析来看。比如我很看重企业文化，因为我需要了解公司整体和管理层发展的动力是什么，有没有财务造假的动机等。没有五年或以上的经营历史和稳定的管理层，一个企业是谈不上具备可长期投资的优秀文化的。

　　问：通货膨胀是目前困扰中国经济的最大难题，也是影响股市向上的最重要的负面因素，目前的通胀将对股市带来何种影响？

　　答：目前来看，未来两年仍有可能维持通胀局面。本轮通胀主要是由油价、粮价上涨造成的，以输入性通胀因素为主。在通胀前提下，我看好受益于通胀的化肥和农产品行业以及煤炭等能源紧缺性行业，我们估计农产品价格可能会继续上涨。农产品价格的上涨，一定会对上下游资源、企业带来重大变化，因此要研究整个大农业概念。

　　问：您觉得大小非的问题会不会成为牛市的第一杀手？

　　答：大小非的问题其实是一个合理的过程，我们目前正处于股改的后半段，因此这是我们必须经历的过程。我认为这与系统性的熊市无关，基金公司选公司的关键还是看估值。2008年~2010年是大小非减持的高峰期，但大小非并不是影响市场的关键问题。相反，对于基金经理来讲，大小非减持会增多基金的投资机会。在投资上，我们会回避一些正在减持的公司，但会关注减持引起下跌后出现的投资机会。

　　问：在当前的复杂背景下，您认为采取什么样的投资策略比较稳妥？看好哪些行业或板块？

　　答：我的投资策略是自下而上选股，用二流的价格购买一流的公司，概括起来就是"六脉神剑"。

　　第一，不争第一。我不愿为月份和季度之类的短期排名所累，希望通过长期的业绩，比如三年取得好的排名。

　　第二，不熟不做。投资时，我需要把公司的商业模式看清楚，把公司的管理团队看清楚，这样，投资才可能稳健。

　　第三，偏好蓝筹。蓝筹公司基本都是经过时间考验的优秀公司，在中国这样的新兴市场发展速度并不慢，并且较稳。

　　第四，估值第一。这是价值投资的核心，价值投资就是要谈估值，注重安全边际。这跟牛市熊市、市场热点都没有关系。

　　第五，长期持有。只要一个公司的估值合理并且继续维持着核心竞争力，我愿意长期持有一家公司的股票。

　　第六，相对集中。我认为股票的真正风险不是贝塔(beta)值或波动率，而是其相对应的公司的商业风险。我能深入理解的行业和公司是有限的，好的投资机会也是有限的，因此，在满足必要的风险控制指标前提下，我选择较集中的投资组合。

　　对于行业，还是之前说到过的煤炭、大农业，除此以外，还有并购重组行业。(徐文欣)