航油价格上调1500元/吨

　　国家发展和改革委员会6月19日宣布，自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元，即国内航油出厂价将由原来的5950元/吨上调为7450元/吨，国内航油销售价格依次上调为约8000元/吨

　　预计全年全行业由于航油价格上涨带来成本超过200亿元：

　　在目前的原油价格下，航油内外价差仍然约为1500元/吨左右，假设08年下半年的国际原油均价保持在现有的水平（即约为135美元/桶），对应的新航油均价保持为164美元/桶，同时假设在08年剩下的时间里，国内成品油价格再不上调，则08年全年全行业由于航油价格上升导致的成本增加也超过200亿元。

　　预计燃油附加费会相应上调，弥补约35%的油价上涨带来的成本增加：

　　根据以往做法，在航油价格上调后，燃油附加费会随着上调，预计燃油附加费可能的上调政策为800公里以下段上调30元，800公里以上段上调50元，综合考虑，预计的燃油附加费提升带来的收入增加约为25亿，弥补约35%的此次国内航油价格上调带来的成本增加。

　　需求大幅下降和航油价格快速上涨降低行业盈利预期：

　　在奥运安全因素、签证因素以及地震、劫机等偶然因素以及宏观经济增速下滑的宏观因素影响下，3月份以来的行业需求增长大大低于我们此前的预期，同时预计奥运结束之前的未来几个月奥运安全、签证等因素继续影响行业的需求，在次背景下同时国内航油价格上调1500元/吨，综合考虑可能的燃油附加费上调，预计08年全年行业营业利润同比减少超过20亿元（如果07、08年均剔除人民币升值的影响）。

　　投资评级：

　　鉴于行业需求增速的持续下降短期内快速恢复的可能性不大，导致08年全年的需求增速将较大幅度低于此前预期，同时航油价格的持续上涨大幅增加航空公司燃油成本，我们调低行业的投资评级为“中性”。

    航油价格上调1500元/吨

    国家发展和改革委员会6月19日宣布，自6月20日起将汽油、柴油价格每吨提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元，即国内航油出厂价将由原来的5950元/吨上调为7450元/吨，国内航油销售价格依次上调为约8000元/吨。

    上调后内外价差仍然为1500元/吨左右

    在目前的原油价格下，对应的新航油价格在164美元/桶左右，目前国外机场的航油销售价格平均为9500元/吨左右，即在此次内航内线航油价格随国内成品油价格进行上调后，航油内外价差仍然约为1500元/吨左右。

    预计全年全行业由于航油价格上涨带来成本超过200亿元

    在目前的原油价格下，航油内外价差仍然约为1500元/吨左右，假设08年下半年的国际原油均价保持在现有的水平（即约为135美元/桶），对应的新航油均价保持为164美元/桶，同时假设在08年剩下的时间里，国内成品油价格再不上调，则08年全年全行业由于航油价格上升导致的成本增加也超过200亿元。

    预计燃油附加费会相应上调，但估计实际效果有限

    根据以往做法，在航油价格上调后，燃油附加费会随着上调，目前国内燃油附加费的征收标准为800公里以下航段每人60元，800公里以上航段每人100元，因为历次的航油价格调整都在10%以下，相应的燃油附加费调整800公里以上段基本上为20元、40元/次的调整节奏，800公里以下段基本上为10元、30元/次的调整节奏，此次的航油价格上涨幅度超过20%，预计燃油附加费可能的上调政策为800公里以下段上调30元，800公里以上段上调50元。

　　我们认为燃油附加费是机票的有机组成部分，在客座率不能够显著提升的情况下，单纯的燃油附加费上调的实际效果将有一个较大折扣，如果静态的不考虑单纯的燃油附加费上调对票价折扣的影响，预计的燃油附加费调整能够增加全行业收入约为40亿元，弥补约60%的此次国内航油价格上调带来的成本增加，但是燃油附加费作为机票的有机组成部分，其更类似于提高了一部分机票全价，在客座率不提升引致票价折扣水平不提升的逻辑下，其实际增加收入更接近于静态的提高的燃油附加费的收入乘以目前平均的折扣率，即：燃油附加费提升带来的收入增加=静态的燃油附加费提升带来的总收入*行业票价平均折扣率，依次逻辑计算，预计的燃油附加费提升带来的收入增加约为25亿，弥补约35%的此次国内航油价格上调带来的成本增加。

　　预计未来几个月行业客座率将同比下降

    在假设6、7、8月全行业的旅客吞吐量增速与5月份基本保持一致，即行业的需求不能够有效恢复，9月份开始逐步恢复至10%以上的假设下，同时考虑全行业的飞机投放计划，在各航空公司不大幅降低飞机利用小时的情况下，预计未来6、7、8月的全行业客座率将继续同比下降。

    需求大幅下降和航油价格快速上涨降低行业盈利预期

    在奥运安全因素、签证因素以及地震、劫机等偶然因素以及宏观经济增速下滑的宏观因素影响下，3月份以来的行业需求增长大大低于我们此前的预期，同时预计奥运结束之前的未来几个月奥运安全、签证等因素继续影响行业的需求，我们对于08年的航空业而言，需求增速的降低对行业利润的影响并不仅仅体现在增量旅客吞吐量收入的减少，更重要的是，需求增速的降低影响到客座率的提升，从而影响到行业票价水平的提升。

　　此前我们曾预计全年行业的客座率在77%至78%之间，从而带动票价水平提升幅度约为5%，增加全行业约150亿营业利润，在国际原油价格持续快速上涨的情况下，此次国内航油价格上调1500元/吨，基于下半年国内航油价格再不上调的假设，08年全年由于航油价格上涨带来的航油成本增加已经同比超过200亿元，减去由于票价上涨所带来的150亿营业利润和燃油附加费所带来的收入增加后全行业全年的营业利润仍然同比降低约25亿元，同时如图5所示，由于需求增速的降低，近几个月的客座率已经同比下降，预计此种趋势在未来几个月仍将持续，从而全年的客座率水平将低于我们此前的77%至78%的预期，导致全行业全年的票价水平提升也可能低于5%，在此情况下，08年全行业的营业利润同比下降的幅度可能更大（如果07、08年均剔除人民币升值的影响）。

　　投资评级

    鉴于3月份以来需求增速的持续下降以及未来几个月奥运安全、签证等因素将继续影响行业的需求，我们认为短期内行业需求快速恢复的可能性不大，从而导致08年全年的需求增速将较大幅度低于此前预期，同时航油价格的持续上涨大幅增加航空公司燃油成本，我们调低行业的投资评级为“中性”。