投资要点：

　　货币供应量增速放缓，信贷结构有调整趋势

    7月份，货币供应量增长16.35%，其中，广义货币供应量(M2)余额为44.64万亿元,同比增长16.35%，增幅比上年末低0.39个百分点，比上月末低1.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.5万亿元,同比增长13.96%，增幅比上年末低7.09个百分点，比上月末低0.23个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.07万亿元,同比增长12.3%，略高于上月水平。

　　贷款继续增长，部分贷款增速回落

    7月份人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元，中长期贷款和短期贷款增速出现回落，可以得知信托类贷款和其他贷款增速在上升。

　　存款余额总量增长，结构微变

    今年7月末，金融机构人民币各项存款余额为44.37万亿元，同比增长19.6%。当月人民币各项存款增加4682亿元，其中，居民户存款增加2465亿元，非金融性公司存款减少55亿元，财政存款增加1848亿元。

　　货币政策会有松动，期待宽松宏观政策为时过早

    经过近一年的宏观调控，经济发展偏热的势头得到一定程度的控制，GDP指数向稳定区间靠拢，预计货币政策在年内会有松动。但由于高企的CPI和PPI以及民用品涨价的压力，期待宽松的宏观政策为时过早。

　　公司推荐原则

    由于金融政策向灾后重建倾斜，我们需要重点关注上市银行在灾区的新设网点和信贷情况，有可能成为银行业下半年的利润增长驱动因素之一。

    货币供应量增速放缓，信贷结构有调整趋势

    7月份，货币供应量增长16.35%，其中，广义货币供应量(M2)余额为44.64万亿元,同比增长16.35%，增幅比上年末低0.39个百分点，比上月末低1.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.5万亿元,同比增长13.96%，增幅比上年末低7.09个百分点，比上月末低0.23个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.07万亿元,同比增长12.3%，略高于上月水平。

　　从图1看，M2和M1增速有继续回落的趋势。虽然货币供应量的持续回落是银行业信贷规模缩减的反映，但是总量增速的持续回落不改结构性调整的可能性。

　　日前，人民银行、银监会、证监会、保监会联合发布的《关于汶川地震灾后重建金融支持和服务措施的意见》指出鼓励金融机构加大对灾区的信贷投放,对灾区实施倾斜和优惠的信贷政策。各金融机构要在坚持市场化运作和风险可控原则下，根据灾区需要适时调整信贷结构和投放节奏，积极支持灾后重建。加大对灾区重点基础设施、重点企业、支柱产业、中小企业、因灾失业人员等的信贷支持力度。

　　加大对灾区“三农”的信贷支持。对灾区实行住房信贷优惠政策。

　　《意见》同时强调，加大对灾区金融机构的资金支持力度,增加对灾区的再贷款、再贴现额度。根据灾区恢复重建的实际需求，2008年安排增加灾区200亿元再贷款（再贴现）额度，如有需要可再适当增加。对灾区金融机构继续执行倾斜的存款准备金政策，允许提前支取特种存款。适当降低支农再贷款利率，并根据灾区需要，适当拓宽使用范围。

　　这样的政策传递的信号是，如果维持货币供应总量增速基本不变，金融机构的信贷有进行结构性和地区性调整的要求。

    贷款继续增长，部分贷款增速回落

    尽管货币供应量增速平稳，人民币新增贷款有抬头趋势。

　　图2中显示了人民币新增贷款情况。可以看到，5月份出现了上半年新增贷款的最低点后，7月份人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元，主要是灾后重建导致贷款增长，预计未来有调整信贷结构，保持新增贷款平稳的可能。

    尽管新增贷款有抬头趋势，贷款增速却出现结构性变化。中长期贷款和短期贷款增速出现回落，可以得知信托类贷款和其他贷款增速在上升。

    存款余额总量增长，结构微变

    数据显示，今年7月末，金融机构人民币各项存款余额为44.37万亿元，同比增长19.6%。当月人民币各项存款增加4682亿元，其中，居民户存款增加2465亿元，非金融性公司存款减少55亿元，财政存款增加1848亿元。其中，非金融性公司存款是继今年1月份以来再次出现负增长，主要原因是从紧的货币政策导致企业信贷融资偏紧，二级市场的萎靡又使得股市融资出现相对困难，因此有可能减少企业存款以应对资金偏紧的现象。尽管这样，企业存款增速依然高于上月水平。

    货币政策会有松动，期待宽松宏观政策为时过早

    经过近一年的宏观调控，经济发展偏热的势头得到一定程度的控制，GDP指数向稳定区间靠拢，见表1和图5。加上7月份新增贷款有抬头趋势，加上灾后重建和7月份工业生产增速回落，我们预计货币政策在年内会有松动。

    但是我们不能对宽松的货币政策期望过高，主要原因在于CPI和PPI依然高企。

　　尽管7月份公布的CPI数据继续回落，但依然达到6.3%。尤其引人关注的是非食品价格的仅上涨2.1%，预计在奥运会之后，民用水电等价格有巨大的上涨压力，相应会推动CPI继续前行。除此，CPI环比上涨0.1%也是应该引起我们注意的地方。这样的政策预期挤压了货币政策松动的空间。