东方证券8月22日发布投资报告，针对国金证券(600109.SH)22日发布中报，给予该股“中性”评级。

　　中报显示，上半年实现营业收入8.71 亿元，同比增长13.3%；由于费用压缩及所得税率降低，实现净利润5.06 亿，同比增长41.1%；受吸收合并影响，归属于母公司所有者净利润5.06 亿，同比增长175%，合每股收益1.01 元。

　　东方证券指出，可供出售金融资产的浮盈释放是公司业绩增长的重要保障。公司上半年实现自营业务收入4.16 亿元，同比增长16%，占营业收入比重为48%，其中投资净收益4.75 亿，公允价值变动损益-0.59亿。公司对交易性金融资产规模控制较好，上半年末仅为0.47 亿元(2%的股票和98%的权证)，较年初减少84%。中报显示公司可供出售金融资产为10 亿(全部为股票资产)，且仍有6.7 亿浮盈(招商银行和浦发银行的浮盈即达7.6 亿)，若年中将可流通的可供出售金融资产全部变现，则上半年营业收入还可增加87%。公司未来仍有进一步释放浮盈平滑业绩的空间。

　　东方证券表示，公司经纪业务特点鲜明，采取定位高端机构客户的差异化竞争战略。2007 年基金分仓股票交易金额占公司股票交易总金额的比重为41%，在业内仅次于高华、瑞银及中金。机构业务的成功拓展使得公司经纪业务市场份额增长较快，08 年上半年股票基金市场份额达到0.73%，较2007 年增长33%。虽然机构客户占比的上升也导致了佣金率一定程度的下降，但有赖于市场份额的提升，公司经纪业务收入(代理买卖证券收入与出租交易席位收入之和)同比下降幅度(-14%)仍大幅好于市场总体成交量下降幅度(-31%)。东方证券认为，机构投资者力量的不断壮大将有助于公司经纪业务及其他机构业务的长远发展。

　　东方证券称，目前公司盈利结构主要依赖经纪及自营业务。投行业务于06 年获得保荐资格，目前处于起步阶段，今年以来完成了华发股份的配股项目，并有川润股份、新世纪IPO 项目已过会，投行业务由于基数较低而增长迅速，占营业收入比重也达到近10%，但要在竞争激烈的市场维持较快的增速则并非易事。而对于颇具发展前景的资产管理业务，公司尚未涉足，公司07 年曾提出设立基金公司计划，但今年7 月15 日拟任股东之一恒生电子发布公告称国金通用基金已撤回设立申请，预计该项业务短期内难有进展，与业务全面的竞争对手相比少了一个重要的利润增长点。东方证券认为中短期内公司现有盈利格局较难发生大的转变。

　　东方证券将公司2008 年EPS 由1.69 元下调至1.49 元，主要原因在于对指数涨幅假设的下调。当前股价对应2008 年24.2 倍PE，7.2 倍PB，估值高于行业龙头公司，并且东方证券认为实际控制人变动对公司各项业务发展的长期影响尚有待观察。综合考虑以上因素，东方证券给予公司“中性”评级。