报告摘要：

　　近日，发改委发出通知：决定自8月20日起，将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。各省（区、市）电网火力发电企业上网电价具体调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定。除西藏、新疆自治区不做调整外，各地火力发电企业上网电价调整幅度每千瓦时在1分钱至2.5分钱之间。

　　自进入7月以来，全国再次大面积出现了“拉闸限电”的电荒现象，背后是大量火电厂发电意愿不足，这种现象在民营电企比重较大的山东省最为明显。由于夏季的供电安全受到了较大冲击，因此通过提高上网电价恢复发电企业的生产积极性变成了自然之事。

　　与近几年的历次电价调整不同的是，本次只调整了火电上网电价，而销售电价不做调整，因此会造成电网企业巨大的经营压力。考虑到电网企业后续巨大的资本支出和08年雪灾、地震和洪灾的巨大损失，后续销售电价调整乃是意料之事。我们估计在奥运之后，最迟在4季度初，应该会调整销售电价，至少会在2.5分左右。

　　同时考虑到火电企业在7月1日和8月20日两次上网电价调整后，仍然不能弥补煤价的上涨，大量企业仍然会继续亏损，年内存在继续调整上网电价的可能。

　　本次上网电价上调2分/千瓦时，幅度在5%左右，大概可抵消煤价上涨40元/吨的影响。由于各省上网电价调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定，我们估计与7月1日电价调整类似，南方、华东、华中以及山西、山东等省市电价调整幅度会高于全国水平。

　　目前已经进行的2次电价调整后，火电上网电价大概提高了3.8分/千瓦时左右，幅度约为10%，可抵消煤价上涨20%的影响，但考虑到08年全年火电企业的平均煤价上涨在30%以上，仍然需要再调整4分/千瓦时左右才能使09年的盈利能力恢复到接近07年的水平，因此投资者对于08年下半年的业绩仍需持谨慎态度。

　　我们仍然维持对电力行业的前期观点：（1）通过不断上调电价，全行业的盈利能力正在逐步好转；（2）宏观经济的减速、人民币升值等诸多因素已经对周期性行业和出口行业造成巨大的冲击，而电价、油价的不断上调对下游行业的冲击正在逐步显现，其盈利能力向下的趋势亦已经确立，电力行业目前具有相对优势；（3）从估值的角度来看，电力PB/沪深300PB的比值位于多年平均之下，具有一定的安全边际。因此我们维持行业“领先大市-A”评级。

　　我们是在不看好大盘的情况下推荐具有相对优势的电力股，因此我们看好的股票为安全边际高、业绩风险小的蓝筹股，例如长江电力、国电电力、国投电力，同时投资者可关注广州控股、深圳能源、建投能源这些低PB、高资质公司。

    1.发改委再次上调上网电价

    近日，发改委发出通知：决定自8月20日起，将全国火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电网经营企业对电力用户的销售电价不做调整。各省（区、市）

　　电网火力发电企业上网电价具体调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定。除西藏、新疆自治区不做调整外，各地火力发电企业上网电价调整幅度每千瓦时在1分钱至2.5分钱之间。

　　同时发改委要求，各级价格主管部门要加强电煤价格临时干预措施的监督检查，督促煤炭生产企业严格执行国家电煤价格政策，不得借机提高或变相提高煤炭价格；严格履行签订的订货合同，提高合同兑现率。

　　2.电荒催生上网电价调整

    自进入7月以来，全国再次大面积出现了“拉闸限电”的电荒现象，然而与上一次03、04年不同的是火电利用小时下降，充分说明电荒的原因不是由于缺少装机容量，而是在于电煤供应出现了问题。

　　08年煤价的飞涨，已经造成了火电全行业亏损，虽然7月1日电价已经调整过一次，但大量发电企业仍然出现了市场煤价和电价倒挂的现象。央企发电厂出于“讲政治”的考虑继续发电，而大量地方国企和民营企业则发电意愿不足，造成大面积电荒，这种现象在民营电企比重较大的山东省最为明显。

　　由于夏季的供电安全受到了较大冲击，因此通过提高上网电价恢复发电企业的生产积极性变成了自然之事。

　　3.后续将会调整销售电价

    与近几年的历次电价调整不同的是，本次只调整了火电上网电价，而销售电价不做调整，因此会造成电网企业巨大的经营压力。火电电价调整2分将增加电网企业成本大致在400亿元，而07年国家电网和南方电网的税前盈利为471亿元，电网企业没有能力自身消化。考虑到电网企业后续巨大的资本支出和08年雪灾、地震和洪灾的巨大损失，后续销售电价调整乃是意料之事。我们估计在奥运之后，最迟在4季度初，应该会调整销售电价，至少会在2.5分左右。

　　同时考虑到火电企业在7月1日和8月20日两次上网电价调整后，仍然不能弥补煤价的上涨，大量企业仍然会继续亏损，年内存在继续调整上网电价的可能。

    4.上网电价上调影响分析

    本次上网电价上调2分/千瓦时，幅度在5%左右，大概可抵消煤价上涨40元/吨的影响。由于各省上网电价调价标准依据该地区煤炭价格上涨情况确定，我们估计与7月1日电价调整类似，南方、华东、华中以及山西等省市电价调整幅度会高于全国水平。

    目前已经进行的2次电价调整后，火电上网电价大概提高了3.8分/千瓦时左右，幅度约为10%，可抵消煤价上涨20%的影响，但考虑到08年全年火电企业的平均煤价上涨在30%以上，仍然需要再调整4分/千瓦时左右才能使09年的盈利能力恢复到接近07年的水平，因此投资者对于08年下半年的业绩仍需持谨慎态度。

　　由于各上市公司具体的电价调整情况尚未公布，我们暂不调整盈利预测。

　　5.维持“领先大市-A”评级

    我们仍然维持对电力行业的前期观点：

　　（1）目前整个火电行业全行业亏损，已经严重影响到未来的电力供应情况，通过不断上调电价提升整个行业盈利能力势在必行，全行业的盈利能力正在逐步好转；

    （2）未来发电行业盈利能力的不确定性来自煤价的走势，而背后则是对整个宏观经济的判断。如果宏观经济增速出现较大幅度的回落，导致整个煤炭行业供需出现反转，则火电行业的利用小时会下降，但煤价下降的幅度会更高，盈利能力将会迅速提升；如果宏观经济增速出现回落但仍能保持较高增速，煤价将基本稳定，但整个行业盈利能力可通过电价上调逐步恢复。因此无论宏观经济出现哪一种情况，整个火电行业基本面从底部向上的趋势都已经明确；

    （3）宏观经济的减速、人民币升值等诸多因素已经对周期性行业和出口行业造成巨大的冲击，而电价、油价的不断上调对下游行业的冲击正在逐步显现，其盈利能力向下的趋势亦已经确立，电力行业目前具有相对优势。

　　（4）从估值的角度来看，电力PB/沪深300PB的比值位于多年平均之下，具有一定的安全边际。

　　因此我们维持行业“领先大市-A”评级。

　　我们仍然对大市相对谨慎，在此情况下推荐具有相对优势的电力股，因此我们看好的股票为安全边际高、业绩风险小的蓝筹股，例如长江电力、国电电力、国投电力，同时投资者可关注广州控股、深圳能源、建投能源这些低PB、高资质的公司。