行业动态信息评述

    近日国务院常务会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。其中，加快保障性安居工程，加快农村基础设施建设以及加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设被提上重要日程。初步匡算，完成上述工程建设，到2010 年底约需投资4 万亿元。

    今年四季度先增加安排中央投资1000 亿元，明年灾后重建基金提前安排200 亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000 亿元。

    会议要求，扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实。要优先考虑已有规划的项目，加大支持力度，加快工程进度，同时抓紧启动一批新的建设项目；发挥中央和地方两个积极性。

    会议决议表明了政府希望快速推动投资建设来拉动经济增长的心愿和政策导向

    建筑行业中基建行业受益最大

    基建行业投资机会加大

    从当前宏观经济大背景看，美国次贷危机所引发的金融动荡已经渗透到实体经济中，拖累美国民众消费水平整体下滑，这一外部需求的大范围萎缩直接影响到我国的外贸出口行业，对我国多年来依靠制造业投资及出口拉动的经济增长形成较大打击。另一方面，消费这驾马车长期一直保持稳定态势，在农民收入水平及各项社会保障制度没有得到有效改善的前提下，内部需求在短期内也很难实现快速增长。目前公布的三季度各项经济数据已经表明我国经济下行的风险正逐步加大，“保增长，促升级”的目标如果想在短期内得到实现必然要依靠政府投资来拉动，这对于基础建设行业无疑是一个巨大的利好，行业投资机会加大。

    铁路建设高歌猛进

    “十一五”期间我国进入大规模铁路建设时期，铁道部计划建设新线17000 公里,其中客运专线7000 公里；建设既有线复线8000 公里；既有线电气化改造15000 公里。2010 年全国铁路营业里程达到9 万公里以上，复线、电化率均达到45%以上，快速客运网总规模达到20000 公里以上，煤炭通道总能力达到18 亿吨，西部路网总规模达到35000 公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统。此前，根据2004 年初通过的《中长期铁路网规划》，到2020 年铁路里程要达到10 万公里，计划总投资超过2 万亿元，但截至目前批复的总投资就已经达到2 万亿元，铁道部“十一五”期间规划投资总额为1.25 万亿元，未来可以还要加大投资额度。

    目前“十一五”规划期已经过半，但是截至到今年9 月份，已投资数额仅占铁路建设计划投资额1.25 万亿的40%，伴随政府继续加大铁路建设投资力度，未来两年投资复合增长率还将显著提高。铁道部计划今年完成基本建设投资3000 亿元，而前三季度仅投资1700 亿元，为完成全年计划目前月度投资额已经明显呈现爆发式增长势头。

    铁路建设行业是一个高度垄断的市场，这种垄断特性使少数中字头的大型建筑央企能够分享到更多的行业利润。目前行业内中国铁建，中国中铁市场份额最大，随着铁路建设市场的逐步放开，中国建筑、中交建等大型国企将逐步进入铁路建设市场，铁路建设市场竞争将加剧。

    水利、公路、港口建设及其他

    自04 年四季度以来，国家在水利、环境和公共设施管理业投资和公共设施管理业投资投放明显放缓，投资增速低于整个固定资产投资的增速。到08 年，在这方面的投资开始加大，并明显超越整个固定资产投资的增速，预计未来几年内，在水利、公共设施建设上，要保持更高的增长速度。

    按照《公路水路交通“十一五”发展规划》确定的目标，政府计划投资2.1 万亿元用于高速公路的建设，2010 年，全国公路总里程将达到230 万公里，其中高速公路6.5 万公里、二级以上公路45 万公里、县乡公路180 万公里。具备通达条件的乡镇和建制村100%通公路，95%的乡镇、80%的建制村通沥青(水泥)路；基本形成国家高速公路网骨架，“五纵七横”国道主干线和西部开发省际公路通道全部建成。

    市场有传闻交通运输部门目前正在酝酿一个未来3～5 年内投资5 万亿元的计划，将主要涉及公路、水路、港口和码头建设等。按照原来的《公路、水路交通“十一五”规划》及交通运输行业的中长期规划，国家对公路(含高速公路)建设的投资预计达2.1 万亿元，这包括在2010 年前，年均投资规模约1400 亿元，2010 年至2020年年均投资约1000 亿元。而现在的5 万亿元规划是在保证原来的投资如期甚至提前完成的基础上，又追加2 万亿以上规模。依照目前的建设速度，目标规划很有可能提前实现，交通部追加投资的可能性非常大。

    行业判断和重点公司

    大规模的财政投资力度使基础建设行业未来的投资机会明显加大，从细分行业上来看，我们认为此轮选股应当重点关注铁路建设领域相关受益的上市公司，主要包括中国中铁、中国铁建和中铁二局；从估值看，我们认为它们估值合理。

    另外，我们认为关注水利设施建设、轨道交通建设的公司，重点关注葛洲坝、隧道股份。

    葛洲坝：受益于水利建设投资增长较快，公司手里已经在握的订单量巨大，未来增长有更好保障，另外，公司自身开始涉足铁路建设，并已经拿下了订单。而公司在其他方面的业务如民爆、高速公路等都具有较好的盈利保障。我们预测08～10 年每股收益0.45 元、0.64 元、0.92 元。股价被低估，推荐。

    隧道股份：公司的核心业务是轨道交通、隧道工程施工，公司的核心业务空间巨大。公司主要业务所在地上海“世博会”前大量基础设施建设，促使公司的核心业务爆发增长。另外，随着城市化进程和基础设施的建设，未来城市轨道交通的大规模扩张，公司盾构业务前景非常广阔。预测公司08～09 年每股收益0.41 元、0.61元、0.72 元；维持增持评级。

    水泥行业：财政投资平缓周期波动

    财政新增投资短期提升行业需求，平缓波动周期

    水泥的需求主要靠固定资产投资特别是基建投资来实现。政府新增预算投资，希望靠政府投资带动全社会投资，从而拉动经济的增长。从短期看，政府加大投资力度，必然会提升固定资产投资的总量，从而带动水泥的需求，因此会短期提升水泥的需求量。

    但从中期的角度来考量，近期经济形势的快速下滑，企业利润可能出现负增长，在这一短期的过程中，会明显抑制社会上自有资金的投资。而在固定资产投资的资金来源上，自筹资金的比例相当高。因此，固定资产投资增速的变化，也即水泥需求的变化，还要看自筹资金增速变化与政府加大投资力度的对比情况。

    我们判断，财政新增投资短期提升水泥行业需求，甚至能平缓水泥需求的波动周期，但中期看难以大幅提升水泥的需求。

    短期堪忧，未来仍有潜力

    尽管今年前三季度全国固定资产投资增速仍然保持上升趋势，但剔除物价因素，固定资产投资增速实际已经下滑，尤其是房地产市场，进入到三季度投资增速已经表现出明显的下降趋势，投资不旺使未来经济增长的下行风险逐渐加大。尽管如此，水泥行业截至目前却仍然表现出较为旺盛的投资需求，今年1-8 月份水泥制造业的固定资产投资额已经达到620.53 亿元，同比增长68.05%，短期内水泥企业大量投资带来的产能释放可能难以被渐显羸弱的投资需求快速吸收，水泥市场景气度难以保证。

    目前已经出台的政策正是希望靠投资来拉动经济增长。在“保增长”的宏观调控目标指导下，政府会采取多重刺激经济的方案保证经济的平稳增长，特别是加大对投资领域的政策支持。一方面国家正逐步加大基础设施建设的投资力度，特别是铁路建设领域，铁道部“十一五”期间还计划投资1.25 万亿元人民币加大铁路基础设施建设，未来可能还将提高投资额，用以弥补房地产和制造业领域投资的下滑。另一方面通过降息减税等宽松的财政政策调整逐渐恢复改善投资环境，恢复市场信心。

    我们认为，政府投资对经济的拉动措施已经开始执行，比预期要快，将会平缓水泥的需求增速下滑，缓解水泥行业的供需矛盾。但从长期看，由于我国还处在城市化进程的和中间阶段，对水泥的需求也还保持较好的增长，水泥行业依然处在产业的成长期，因此，水泥行业在经历市场需求疲软之后将会重现生机。

    淘汰落后力度或缓冲水泥短期过剩

    根据国家发改委关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知，明确了到2010 年各地区淘汰落后水泥的生产能力，制订淘汰落后水泥产能量化指标。要求到2010 年末，全国完成淘汰小水泥产能2.5 亿吨以上。

    目前市场淘汰情况看，淘汰情况要低于预期，很多地方目前上报的淘汰水泥生产线有些已经是早已不存在的生产线，淘汰落后影响市场的供给情况并没有预期的理想。而明后两年要面临最终目标的实现，另外，在水泥市场转为不景气的状况下，淘汰力度可能会加强，因此，在整体淘汰目标的规划下，淘汰总量还是会可能缓解明后两年水泥投资高峰的供需局面。

    区域景气度分化，西北占优

    受制于运输半径的限制，水泥行业具有较强的区域性特征。一方面不同的区域投资增速不同，对水泥产品的需求也不同，另一方面各地落后产能淘汰速度和行业整合力度也有差别，使地区水泥供需水平上存在较大差异，从而导致水泥价格涨幅上的差异。

    上半年受西部大开发和振兴东北老工业基地政策的影响，西北、东北等地固定资产投资增速较快，对水泥的需求量较大。

    从1-10 月份六大片区价格走势图上看，进入到三季度以后，各片区水泥价格走势出现分化，华东，华北两地水泥价格受制于地区产能扩张供过于求出现回落，西北、西南、中南等地水泥价格走势仍然平稳，东北地区上半年由于产能扩张过快，新进入者较多，价格低迷，但进入到九月份以后，水泥市场行情开始启动，后期价格有望继续上调。

    而从今年1-10 月份分省市水泥价格涨幅情况来看，以主流P.042.5 为代表，除广东和云南两省，其他省市和地区的水泥价格均有不同程度的上涨。其中，西北地区和华北地区省市水泥价格由于较快的投资增速和旺盛的水泥需求涨幅居前。

    行业整合深化

    我国水泥行业与欧美发达国家相比，进入门槛低，水泥企业多且分散，没有形成一两家可以主导全国水泥市场的大型龙头企业。新型干法水泥分布比例仍然较低，大量落后产能淘汰速度慢，从而直接导致我国的水泥市场价格长期走低，目前欧美吨水泥价格大约为70-80 美元，而我国仅为40-50 美元。同时从目前水泥投资看，随着新增产能的释放，行业的供需压力更加突出。落后水泥产能的淘汰成为缓解行业供需压力的一个重要因素，因此加快行业内部整合，淘汰落后产能是水泥行业未来健康发展的必经之路。

    我国水泥行业从2003 年开始逐渐进入并购高潮，从民营收购国企、外资收购内资演化到至今的两大央企发力，目前东部及南部发达地区的水泥市场基本上饱和，拉法基收购四川双马、瑞士Holcim 控股湖北华新水泥，海螺水泥进入巢东股份，初步奠定长江以南水泥格局。整合力度的提高降低了水泥企业数量，也有效淘汰了地区落后产能的数量，带动了区域水泥价格的走高。

    目前， 南部水泥整合格局已经初步奠定，北方市场则主要以冀东为代表最具地方整合实力。2000 年，冀东水泥确立“三北”战略，即扩大华北、挺进东北、开拓西北战略，意在做强北方市场，但这一战略实施起来并不轻松，此前中材集团已收购天山股份，完成了在新疆水泥市场的整合，另外通过控股宁夏建材集团，将赛马实业圈入旗下，整合了宁夏水泥市场。St 秦岭的重组也一直扑朔迷离，没有定数。西北地区未来旺盛的市场需求和丰富的煤炭储量已经吸引了各路兵家来此布局，可以说北方水泥行业的整合结果将是未来水泥业一大重要看点。

    “十一五”期间我国计划淘汰2.5 亿吨落后水泥产能。根据工信部近日公布的《2008 年应予淘汰落后水泥产能的企业名单》东部沿海地区的河北、山东和广东的淘汰力度非常大，今年分别将淘汰57、87 和265 条落后水泥产能生产线。如果能够顺利执行，其新型干法水泥的比例将有迅速的提升，对于地区水泥价格的稳定有重要意义。

    行业判断和重点公司

    由于水泥行业的区域性特征以及现在行业正处于快速整合和淘汰落后的特殊环境下，我们认为市场对水泥行业的下滑担心过度，当前水泥行业的价值被低估，多数公司已经具有长期产业投资价值。

    另一方面，我们对于政府快速通过扩大投资政策来拉动经济增长抱谨慎乐观看法，认为可能平滑需求下滑速度，但对于政策能大幅提升水泥需求持谨慎态度。

    重点关注区域龙头公司，如冀东水泥、海螺水泥、华新水泥、天山股份、青松建化、赛马实业。这类公司能充分享受投资增长带来的需求增长，其区域的龙头地位也利于公司维持强势地位，保持较好的利润水平。