第一，电网投资扩大利好输配电板块

    国务院11 月5 日常务会议提出扩大内需促进经济增长的十项措施，确定了2010 年底投资4 万亿，其中包括要完善农村电网，加快城市电网改造。中国南方电网公司随后于12 日对外发布信息：按照发改委《紧急落实新增1000亿元中央投资工作方案》，南方电网公司年内新增中央预算内资本金投资8.1 亿元，其中用于西部地区城网改造5 亿元，农网完善3.1 亿元。为此，南方电网公司今年相应工程建设新增总投资达40.5 亿元。同时初步计划明后两年共新增投资约600 亿元用于城网改造和农网完善。

    我们认为，由于电网投资具有基建属性，更多体现了政策推动的投资拉动，上述政策无疑进一步增加了电网投资的确定性，为输配电设备制造公司的需求形成支撑，构成明显的利好。

    第二，国家电网仍有能力加快电网投资

    受今年年初的雪灾和5 月地震影响，国家电网公司的直接财产损失211 亿元，应急救援等成本支出60.6 亿元，电网恢复重建需投入736 亿元。此外，国家发改委自今年8 月20 日起将火电上网电价每千瓦时提高2 分钱，按80%的火电售电量占比计算，大约影响国网公司成本110 亿元。虽然一般而言实际投资会略大于计划投资，如2007 年国网计划投资2025 亿，实际投资则达2130 亿；但是综合以上不利因素，市场担心国网公司可能会压缩投资开支。

    为保障全年投资计划的完成，国网公司已通过加大发行债券力度的方式积极筹措资金，分别于2008 年2 月和7 月分别发行了总计395 亿元的企业债，并于3 月发行了300 亿的一年期短融。截至9 月底，国家电网已完成电网投资1842.73亿，占全年预计投资2532 亿元的73%。

    第三，电网投资规模增长长期趋势不改

    在电力资产方面，根据发达国家经验，一般情况下电网资产应超过电源资产。但长期以来存在的“重发轻供”的倾向导致我国电网发展远远滞后于电源发展。2007 年全国电源建设投资3041.50 亿元，新增发电装机容量10009 万千瓦，据此粗略估算我国2007 年底电源资产为21675 亿元，而根据电监会2007 年监管报告，全国电网资产为17276.8 亿元。故电网与电源资产之比约为44：56，远低于发达国家60：40 的水平。

    因此加快电网建设将是今后电力工业投资的必然选择。自04 年以来，电网建设保持了20%以上的高速增长。特别是06，07 两年在电源投资负增长的情况下，电网投资增速依然强劲。由于电网建设的长期滞后和雪灾引发对电网建设安全性标准的提高，国家电网已两次提高十一五投资规划投资总额，从最初的8586 亿元提高至1.21 亿元，增幅达到42%。

    我们认为，发电和电网资产结构失衡短期内难以解决，电网投资规模增长的长期趋势不改。

    在电网“十一五”规划中，主要城市电网和农网改造的占比约为55-60%。我们估计在新增投资额度出台之前，09-10 年南方电网需要完成的投资额在在1000 亿以上，因此其中城市电网改造和农网建设的应投资额在600 亿左右。12 日南网公布在09 年和10 年各新增投资300 亿的投资额度后，基本实现了将原有投资翻番。我们将电网“十一五”投资规划更新如下表所示，并将视两网公司接下来的举措作进一步调整。

    第四，看好置信电气、平高电气

    此次南网公司投资力度的加大将对整个输配电行业形成实质性利好，由于本次资金主要投向城网改造和农网完善，因此我们看好在该领域的细分行业龙头置信电气、平高电气，维持对置信电气“谨慎推荐”和平高电气“推荐”的评级。